AMSTELVEEN - Rob Ruijter, de financieel directeur van de KLM, vindt dat de door aandeelhouders bepaalde beurswaarde en niet het eigen vermogen van de KLM of andere factoren de waarde van de maatschappij moeten bepalen. Dat meldt luchtvaartjournalist Arnold Burlage vanochtend (16 april) in de Financiële Telegraaf.

In het ochtendblad wordt de reactie geciteerd van het directielid, dat gisteren in plaats van een neutraal resultaat een onverwachte winst over het net afgesloten boekjaar aankondigde. Rob Ruijter heeft na kritiek uit beleggerskringen en van het KLM-personeel bezworen, dat de KLM niet voor een koopje door Air France is ingelijfd.

KLM directeur Rob Ruijter op de vraag of de KLM een koopje is geweest: “Zeker niet. Het is een realistisch bedrag. Net als bij nagenoeg alle beursgenoteerde luchtvaartmaatschappijen ligt onze beurswaarde aanzienlijk onder de waarde in onze balans.”

De Vereniging van Effectenbezitters VEB heeft in herhaalde kritiek voorgerekend, dat Air France de KLM voor ongeveer de helft gratis in bezit krijgt. De KLM was, volgens de balans op 31 december 2003, 1,5 miljard euro waard. Air France betaalt in aandelen omgerekend nu circa 785 miljoen euro voor de maatschappij.

Intern bulletin
“Bij fusies wordt de waarde niet bepaald door de balanswaarde. Bepalend is de waarde, die de aandeelhouders aan het bedrijf toekennen, de beurswaarde. Dit is de beste weergave van de economische positie van een onderneming”, benadrukt de financieel directeur in een intern bulletin aan het personeel, zo citeert de Financiële Telegraaf.

De aandeelhouder ontvangt voor tien KLM-aandelen elf Air France-aandelen en tien Air France-warrants. “KLM heeft zich over dat bod laten adviseren door twee onafhankelijke adviseurs. Zij zijn van mening dat het bod van Air France een fair bod is”, verzekert Rob Ruijter.

KLM's zwakke strategische positie - een kleine thuismarkt, het ontbreken van een sterke Europese partner - leidde, volgens hem, tot een lagere waardering op de beurs dan de boekwaarde van het bedrijf.

“Het is op zich niet vreemd in de luchtvaartindustrie dat luchtvaartmaatschappijen een beurswaarde hebben die lager ligt dan de boekwaarde. Deze korting was voor KLM echter meer dan het gemiddelde vanwege KLM's eerder genoemde zwakke strategische positie”, luidt zijn uitleg waarop het ochtendblad vanochtend als enige de hand op heeft weten te leggen.

Positieve reacties
KLM’s financiële man in de vierkoppige directie beweert dat sinds de aankondiging van de samenwerking op 30 september vorig jaar veel positieve reacties van aandeelhouders zijn ontvangen op het bod van Air France. “Ook de financiële analisten vinden het bod goed voor de KLM-aandeelhouders”, laat hij weten.

Als ondersteunend argument voert hij nog aan: “Op basis van de beurswaardes van Air France en KLM, gedurende de onderhandelingen vorig jaar, zou KLM 'recht hebben' op ongeveer elf procent in de nieuwe onderneming. Door het bod van Air France wordt dit belang negentien procent”.

Het Air France-bod biedt de KLM-aandeelhouders ook een premie. “Deze bedraagt ruim 77 procent als we de gemiddelde beurskoersen nemen over de zes maanden voorafgaande aan de aankondiging. Het belang van de KLM-aandeelhouders kan nog groeien tot ongeveer 27 procent als alle warrants worden uitgeoefend”, aldus Ruijter.

Het KLM-directielid gaat niet in op de VEB kritiek, dat de merknaam KLM, waar honderden miljoenen in zijn geïnvesteerd, en de landingsrechten, die kapitalen waard zijn, ongewaardeerd zijn gebleven. Een overnameprijs die boven het eigen vermogen van KLM van 1,5 miljard euro ligt, zou volgens de VEB dan ook voor de hand liggen.

Winstontwikkeling
De beleggersorganisatie voert ook aan dat te weinig rekening is gehouden met de verwachte winstontwikkeling van KLM. Dat gelijk bleek in elk geval gisteren toen de KLM een ‘winstverwachting’ aankondigde over het op 31 maart afgesloten boekjaar. Aanvankelijk was een ‘break even’ resultaat voorspeld.

De positieve bijstelling komt volgens KLM door een goed laatste kwartaal. Meer in het algemeen is de vraag toegenomen en heeft de maatschappij de kostenbeheersing beter dan verwachte reuslatten bij de kostenreductie behaald.

Luchtvaartanalist Erik Vos van Rabo Securities wordt daarvan niet warm of koud. Hij zegt in de Financiële Telegraaf: “Vooral het laatste kwartaal is positief uitgepakt. Maar dat is met ook nog wat buitengewone baten geen wonder in vergelijking met vorig jaar toen de oorlog in Irak plaatsvond en de SARS-epidemie heerste”.